Trading Haute Fréquence et Dark Pools : La Complexité des Marchés Financiers

Par William Troyaux

Vous trouverez dans ce livre des interviews exclusives de professionnels et de spécialistes reconnus portant sur la microstructure de marché, le trading haute fréquence et les Dark Pools.

De nombreuses recherches ont été nécessaires afin d'apporter un maximum d'informations et de qualité d'analyse sur les concepts de la microstructure des marchés aux Etats-Unis et en Europe, les stratégies mises en place par les firmes de trading haute fréquence et le fonctionnement des Dark Pools.

Les marchés financiers sont devenus extrêmement complexes. Leur automatisation et les nouvelles réglementations ont favorisé l'émergence de nouveaux acteurs: les traders haute fréquence.

Vous comprendrez comment les firmes de trading haute fréquence exploitent la complexité des marchés financiers en déployant leurs ordres spécifiques et leurs stratégies à la vitesse de la lumière pour bénéficier des meilleurs prix avant les autres investisseurs.

"Fantastic job explaining some tough to understand topics." - Joe Saluzzi, Partner and co-founder of Themis Trading and co-author of the book broken markets.

Message de William : "Le trading haute fréquence est un petit monde difficile d'accès. La rédaction de ce livre aura nécessité plus d'un an de recherches et prend en compte les interviews que j'ai pu réaliser auprès d'experts et de dirigeants de fonds d'investissement en Belgique, en Ecosse, aux Etats-Unis et en France. Je remercie notamment Joe Saluzzi, Alexandre Laumonier, Dave Lauer, Benoît Lallemand, Jean-Philippe Bouchaud et Donald MacKenzie pour leurs expertises. Ce livre vous permettra de comprendre les caractéristiques et les stratégies gagnantes des traders haute fréquence."

• Langue: Français
• Éditeur: Books on Demand
• Date de sortie: 18 juil. 2023
• ISBN: 9782322528639

William Troyaux

Passionné par le fonctionnement des marchés financiers, William Troyaux a décidé de mener sa propre enquête sur les aspects du Trading Haute Fréquence et des Dark Pools. Ses recherches l'ont amené à interviewer des experts en microstructure de marché et en trading haute fréquence à la fois en Belgique, en Ecosse, aux Etats-Unis et en France. Actuellement Senior Risk Analyst à la Sumitomo Mitsui Banking Corporation, William Troyaux possède une vaste et solide expérience dans le domaine des Risques Bancaires à la fois en matière de modèles internes, de suivi des systèmes de notation et de contrôle et de pilotage des risques. William a également occupé plusieurs positions à la Direction des risques du Groupe Crédit Mutuel, au sein des équipes modèles internes et de contrôle des risques. William est titulaire d'un Executive Mastère Spécialisé Direction Financière et Contrôle obtenu à l'ESSEC Business School. Il possède également un Master DSCG (Diplôme Supérieur de Comptabilité et de Gestion) et une licence DCG (Diplôme de Comptabilité et de Gestion). Ses principales passions sont les marchés boursiers, le trading haute fréquence, les voyages, la natation et la pratique du sport dans son ensemble. Il lui arrive également d'écrire des articles sur des sujets économiques et financiers. Les articles de William sont directement consultables sur le site Medium (https://medium.com). Aujourd'hui, William continue toujours de nager en compétition après plus de 17 années.

Aperçu du livre

Livre rédigé avec l’aide de professionnels en microstructure

de marché et en trading haute fréquence.

Intervenants

SOMMAIRE

Introduction générale

Remerciements

A propos de l’auteur

Message de l’auteur

A qui s’adresse ce livre

A propos des personnes interviewées

Partie I : Présentation, évolution et supervision des marchés financiers

Chapitre 1 : Présentation et évolution des marchés financiers

1.1 Les principaux marchés américains

1.2 Les principaux marchés européens

1.3 La concurrence des marchés financiers

Chapitre 2 : La structure des marchés actions aujourd’hui

2.1 Aux Etats-Unis

2.2 En Europe

2.3 Classification et les acteurs des marchés financiers

2.4 Les principales instances de supervision

Chapitre 3 : L’évolution des marchés comme source du trading haute fréquence

Partie II : Une innovation financière devenue incontrôlable : le Trading Haute Fréquence

Chapitre 4 : Le Trading Haute Fréquence

4.1 Définition du trading haute fréquence

4.2 Speed is money

4.3 Les dégâts du trading haute fréquence sur l’économie réelle

4.4 La place du trading haute fréquence et les principaux acteurs aujourd’hui

a. Les acteurs du trading haute fréquence

b. Le comportement des acteurs du trading haute fréquence sur les marchés (illustration avec Euronext Paris)

c. Les apports du trading haute fréquence pour les marchés

d. Les critiques du trading haute fréquence

Chapitre 5 : Les techniques et les abus du trading haute fréquence

5.1 Le Front Running

5.2 La manipulation des systèmes de commissions

a. Introduction

b. Le modèle Maker-Taker

c. Le modèle Taker-Maker

5.3 Les ordres spécifiques du trading haute fréquence

a. Les Post-Only Orders

b. Les ordres Hide Not Slide

c. Les ordres Primary peg

d. Les ordres Midpoint peg

e. Les ordres Fill or Kill (FOK) et Immediate or Cancel (IOC)

5.4 Le scalping

a. Définition

b. Le scalping 0+

c. Les conséquences du scalping pour les investisseurs

5.5 Les ordres trompeurs

a. Les ordres fantômes

b. Le spoofing et le layering

c. Le quotte stuffing

d. Le brouillage

5.6 Les stratégies de pinging et les ordres iceberg

5.7 L’utilisation d’informations privilégiées

a. Les ordres flashs

b. L’accès à des données de marchés privilégiées

5.8 Les ordres rafales

5.9 D’autres stratégies utilisées par les traders haute fréquence

a. L’ETF market-making : les créations et les rachats d’ETF

b. Les pairs trading strategies

c. Les interlisted arbitrage strategies

d. Les arbitrages Futures-ETF

e. Les events pace trading strategies

Chapitre 6 : Une supervision difficile par les autorités

6.1 Les difficultés rencontrées par les autorités

6.2 Quelques condamnations

6.3 Recommandations : développer des moyens de protection contre le trading haute fréquence

a. 1re recommandation : déployer des casse-vitesses ou speed bumps

b. 2e recommandation : analyser et anticiper les mises à jour de prix : le signal d’IEX

c. 3e recommandation : déployer des ordres anti-HFT : illustration avec IEX

d. 4e recommandation : revoir la structure des marchés

6.4 Proposition d’une nouvelle réglementation par la SEC

Partie III : Les zones d’ombres des marchés financiers : les Dark Pools

Chapitre 7 : Des marchés financiers non transparents

7.1 Définition

7.2 Pourquoi avoir créé les Dark Pools ?

Chapitre 8 : Comment fonctionnent les Dark Pools

8.1 Les personnes autorisées sur les Dark Pools

8.2 Les types d’ordres « Dark » et leurs caractéristiques

8.3 Matching Price ou Prix d’exécution

8.4 Les règles de priorités

8.5 Les contrôles internes effectués

8.6 Les principaux acteurs des Dark Pools

a. Les banques européennes

b. Les banques américaines

c. Les opérateurs boursiers

d. Les sociétés indépendantes

Chapitre 9 : L’intervention des traders haute fréquence sur les Dark Pools et les abus commis sur les Dark Pools

9.1 Les stratégies « slow price feed » : arbitrage Dark Pools ‒ Marchés Eclairés

9.2 Les stratégies de détection des ordres sur les Dark Pools

9.3 Les abus sur les Dark Pools liés aux proprietary orders

9.4 La manipulation du NBBO

Chapitre 10 : La place des Dark Pools sur les marchés américains et européens

Conclusion générale

Annexe 1 : Liste des marchés réglementés aux Etats-Unis

Annexe 2 : Liste des Dark Pools aux Etats-Unis à décembre 2022

Annexe 3 : situation des marchés américains à fin décembre 2022

Annexe 4 : Système de commissions employés sur les 16 marchés réglementés

Annexe 5 : Parts de marché des systèmes de commissions au premier semestre 2022

Annexe 6 : Payment For Order Flow (PFOF) reçu par les principaux broker-dealers au premier trimestre 2022

Annexe 7 : Liste des principaux marchés réglementés en Europe

Bibliographie

Introduction générale

J’ai choisi de rédiger ce livre ayant pour thématique le trading haute fréquence et les Dark Pools car beaucoup d’intervenants ont recours aux marchés financiers sans connaître réellement ce qu’il s’y passe. De plus, ces sujets sont difficiles à aborder et nécessitent beaucoup de recherches.

Aujourd’hui, les marchés financiers sont devenus extrêmement complexes, d’une part suite à l’automatisation progressive des marchés ayant considérablement accrue la vitesse à laquelle un ordre peut être envoyé et exécuté sur une plateforme, et d’autre part suite à la mise en place des nouvelles réglementations boursières aux Etats-Unis et en Europe afin d’accroître la concurrence sur les marchés.

L’automatisation des marchés et les nouvelles réglementations ont favorisé l’émergence de nouveaux acteurs sur les marchés : les traders haute fréquence. Ces nouveaux intervenants détiennent des positions à la journée. Ils déploient leurs stratégies d’arbitrages sur plusieurs marchés à une vitesse proche de celle de la lumière pour obtenir les meilleurs prix.

La concurrence sur les marchés est devenue tellement importante et complexe qu’il est difficile de donner le nombre exact de plateformes disponibles. Fin 2022, aux Etats-Unis, il existait 16 marchés boursiers réglementés et 32 plateformes électroniques avec le statut d’Alternative Trading System. Ce nombre élevé illustre à quel point les marchés financiers sont devenus incompréhensibles. Les traders haute fréquence exploitent cette complexité en déployant plusieurs types de stratégies.

Les premières sociétés de trading à haute fréquence, comme Getco ou Tradebot, sont apparues au début des années 2000. L’objectif principal de ces sociétés étant de réaliser des gains journaliers tout en restant dans l’ombre.

Cependant, le sujet du trading haute fréquence a été mis en lumière et a fait l’objet de nombreux débats médiatiques à la suite du flash crash du 6 mai 2010 aux Etats-Unis. De nombreux spécialistes ont alors présenté le trading à haute fréquence comme un nouveau risque pour les marchés financiers. Certains allant jusqu’à qualifier ce risque comme systémique.

Pour ajouter de la complexité à cet ensemble, des nouveaux marchés, peu connus et dont le fonctionnement est également difficile à cerner pour la majeure partie des professionnels de la finance, ont été créés pour protéger les investisseurs institutionnels des stratégies déployées par les traders haute fréquence sur les marchés réglementés. Ces nouveaux marchés sont identifiés sous le nom de Dark Pool. Ce terme semble faire un peu peur. Cependant, nous verrons que les Dark Pools sont avantageux en termes de prix par rapport aux marchés réglementés.

L’objectif de ce livre n’est pas de remettre en question le fonctionnement actuel des marchés financiers ni de critiquer le trading haute fréquence mais de conserver un point de vue objectif pour présenter la complexité des marchés actuels et certains aspects des marchés financiers peu connus par les investisseurs.

Ainsi, je présenterai dans un premier temps les principales évolutions intervenues sur les marchés financiers américains et européens tant en termes d’automatisation que de concurrence. Je présenterai ensuite les apports et les inconvénients du trading haute fréquence pour les marchés financiers ainsi que les principales stratégies mises en oeuvre dont certaines peuvent être caractérisées comme abus de marché. Enfin, je terminerai par le rôle et les principales caractéristiques des Dark Pools, ces nouveaux marchés opaques dont le fonctionnement reste jusqu’ici inconnu pour une grande partie des intervenants de marché.

Remerciements

La rédaction de ce livre aura nécessité plus d’un an de recherches et de nombreuses interviews de spécialistes en microstructure de marché et en trading haute fréquence.

Ce travail a été très long, très difficile mais passionnant. De nombreux rapports de recherche sont disponibles sur les conséquences du trading haute fréquence pour les marchés financiers. Cependant, les informations disponibles sur les stratégies déployées par les traders haute fréquence et sur les Dark Pools sont très limitées.

Ainsi, je tiens à remercier sincèrement les personnes qui ont pu m’aider dans l’élaboration de mon livre à la fois pour leurs disponibilités malgré leurs exigences professionnelles et pour m’avoir expliqué certains aspects complexes relatifs au fonctionnement des marchés, au trading haute fréquence et au fonctionnement des Dark Pools.

Plus de 7h d’interviews ont été réalisées afin d’apporter un maximum d’éléments sur les concepts de la microstructure des marchés, du trading haute fréquence et des Dark Pools. Plus de 500h ont été nécessaires uniquement pour la rédaction de ce livre. Sans compter les heures et les nuits passées pour effectuer des recherches préalables. Les livres écrits par Alexandre Laumonier, Joe Saluzzi, Scott Patterson et Michael Lewis m’auront été d’une grande utilité.

Plus particulièrement, je remercie énormément Alexandre Laumonier, book publisher and independant researcher on market microstructure and high frequency trading, pour tous les échanges de mails réalisés, les heures passées en interview sur Zoom, pour les recommandations sur les personnes à contacter, pour m’avoir prêté certains livres et même pour notre entretien à Paris.

Je remercie fortement Joe Saluzzi, partner and co-founder of Themis Trading and co-author of the book broken markets, qui a été la première personne à m’avoir accordé de sa disponibilité pour échanger sur le thème du trading haute fréquence et sur les Dark Pools. Les échanges réalisés avec Joe, m’ont beaucoup aidé dans l’élaboration de ce livre, en particulier sur : les nouvelles propositions de la SEC du 14 décembre 2022, l’évolution des marchés américains, le front-running, la description des différents systèmes de commissions et sur certains ordres spécifiques utilisés par les traders haute fréquence.

Un grand merci à Dave Lauer, CEO at Urvin Finance, pour m’avoir accordé de son temps afin d’échanger sur le thème du trading haute fréquence et des Dark Pools. Je remercie particulièrement Dave pour m’avoir partagé son expérience du trading haute fréquence en apportant des exemples concrets sur des stratégies déployées par les traders haute fréquence sur les marchés, je le remercie pour ses recommandations en termes de recherches et pour m’avoir éclairé sur les modes de détermination des prix sur les Dark Pools ainsi que sur leur fonctionnement.

Je remercie Benoît Lallemand, Secretary General of Finance Watch, pour avoir accepté de m’aider dans mes recherches en m’accordant de son temps. Les échanges réalisés avec Benoît ont été fortement utiles en particulier sur les aspects de supervision et de régulation des activités liées au trading à haute fréquence et sur les apports et les inconvénients du trading à haute fréquence pour les marchés financiers. Je remercie Benoît pour m’avoir décrit son intervention devant le Deutscher Bundestag et pour son expérience en matière de réglementation liée au trading haute fréquence.

Je souhaite remercier Jean-Philippe Bouchaud, co-founder and chairman of Capital Fund Management (CFM) and member of the French Academy of Sciences, pour m’avoir accordé de son temps. Son expertise indiscutable sur la microstructure des marchés et sa vision sur les apports que peut avoir le trading haute fréquence pour les marchés m’auront été d’une grande aide.

Je remercie également Donald MacKenzie, Professor of Sociology at University of Edinburgh and author of the book Trading at the Speed of Light : How Ultrafast Algorithms Are Transforming Financial Markets d’une part pour sa disponibilité, mais aussi pour ses riches explications sur certains aspects complexes liés au trading haute fréquence.

Enfin, je remercie Nelson Da Silva et Suzanna Da Silva pour leur aide dans la relecture de ce livre.

Je dédie ce livre à mes parents qui ont toujours été présents pour m’aider ainsi qu’à mes anciens collègues de la Direction des Risques du Crédit Mutuel.

Ces deux dernières années ont été difficiles pour concilier le travail, les cours, la rédaction de ce livre et les entraînements et compétitions de natation. Il a fallu être très organisé avec moins d’heures de sommeil. Leur soutien m’aura permis d’aller jusqu’au bout tout en continuant mes passions.

A propos de l’auteur

Passionné par le fonctionnement des marchés financiers, William Troyaux a décidé de mener sa propre enquête sur les aspects du Trading Haute Fréquence et des Dark Pools. Ses recherches l’ont amené à interviewer des experts en microstructure de marché et en trading haute fréquence à la fois en Belgique, en Ecosse, aux Etats-Unis et en France.

Actuellement, Senior Risk Analyst à la Sumitomo Mitsui Banking Corporation, William Troyaux possède une vaste et solide expérience dans le domaine des Risques Bancaires à la fois en matière de modèles internes, de suivi des systèmes de notation et de contrôle et de pilotage des risques. Avant son arrivée à la Sumitomo Mitsui Banking Corporation, William a occupé plusieurs positions à la Direction des risques du Groupe Crédit Mutuel, au sein des équipes de modèles internes et de contrôle des risques. William est titulaire d’un Executive Mastère Spécialisé Direction Financière et Contrôle obtenu à l’ESSEC Business School. Il possède également un Master DSCG (Diplôme supérieur de comptabilité et gestion) et une licence DCG (Diplôme de comp-tabilité et gestion).

Ses principales passions sont les marchés boursiers, le trading haute fréquence, les voyages, la natation et la pratique du sport dans son ensemble. Il lui arrive également d’écrire des articles sur des sujets économiques et financiers. Les articles de William sont directement consultables sur le site Medium (https://medium.com). Aujourd’hui, William continue toujours de nager en compétition après plus de 17 années.

Message de l’auteur

Le trading haute fréquence est un petit monde difficile d’accès. La rédaction de ce livre prend en compte les interviews que j’ai pu effectuer afin de démocratiser un maximum d’aspects. Ainsi, j’espère que vous apprécierez ce livre et que ce dernier vous aidera à mieux comprendre les aspects peu connus du trading haute fréquence et des Dark Pools.

A qui s’adresse ce livre

Ce livre s’adresse à toute personne désirant en connaître davantage sur la microstructure de marché, le trading haute fréquence et les Dark Pools. Néanmoins vous devrez préalablement savoir lire un carnet d’ordre et connaître les ordres basiques sur les marchés boursiers.

A propos des personnes interviewées

Alexandre Laumonier, est éditeur, auteur et anthropologue indépendant en microstructure de marché et en trading haute fréquence. Alexandre est connu pour avoir été l’une des premières personnes à s’intéresser aux aspects du trading haute fréquence. Il est l’auteur de nombreux livres comme « 6 : le soulèvement des machines », « 5 : Retour vers le futur », « 4/3 ».

Fondateur des Éditions Zones sensibles, il mène des recherches sur les marchés financiers depuis 2013. Il collabore depuis mars 2018 à la chaire de l’École polytechnique « Analytics and models for regulation ». Alexandre fait parti des personnes en Europe qui ont le plus et le mieux étudié le fonctionnement des marchés financiers. Il est également connu par les traders haute fréquence sous le pseudonyme de « Sniper » grâce à ses nombreux articles sur le trading haute fréquence.

Joe Saluzzi, co-fondateur et co-dirigeant de Themis Trading LLC, est une figure de référence aux Etats-Unis dans le domaine du trading haute fréquence. Il est également co-auteur du livre « Broken Markets -- How High Frequency Trading and Predatory Practices on Wall Street are Destroying Investor Confidence ».

Joe intervient fréquemment lors de conférences impliquant l’accès au marché, le trading algorithmique et sur les aspects buy-side et sell-side. Il a fourni des commentaires d’experts à Washington devant la SEC mais aussi pour des médias tels que CBS’s 60 Minutes, BBC Radio, Bloomberg Television & Radio, CNBC, Fox Business, BNN, The New York Times, The Wall Street Journal, USA Today, Reuters, Associated Press, Los Angeles Times et Bloomberg News. M. Saluzzi est également l’auteur d’articles pour Traders Magazine, Dow Jones et Journal of Investment Compliance.

Avant Themis Trading LLC, Joe a dirigé pendant plus de neuf ans l’équipe responsable de la vente et de la négociation d’actions pour les grands comptes institutionnels chez Instinet Corporation. Il est diplômé de l’Université de Caroline du Nord à Chapel Hill avec un MBA en finance et a obtenu un Bachelor en finance de l’Université de New York.

Dave Lauer, est également une figure de référence dans le domaine du trading haute fréquence aux Etats-Unis. Dave est consultant en structure de marché et en architecture technologique. Il est un expert du nouveau marché électronique des actions et des matières premières, avec une vaste expérience dans la conception et la construction de l’infrastructure qui sous-tend de nombreux systèmes de négociation électroniques modernes. Dave possède plusieurs années d’expérience en tant qu’analyste quantitatif et en tant que trader haute fréquence. Son travail actuel se concentre à la fois sur la conception d’architectures technologiques hautement évolutives et sur l’aide aux organisations pour comprendre et naviguer sur les marchés boursiers modernes. Il a témoigné devant le Senate Banking Committee et a participé à un panel de la SEC pour discuter du trading à haute fréquence et des implications de la technologie sur la microstructure du marché moderne.

Dave a été présenté dans le Wall St. Journal et est une source fréquente d’articles sur le trading haute fréquence dans le New York Times, le Wall St. Journal, CBS MarketWatch et de nombreuses autres publications. Son travail précédent comprend le trading électronique chez Allston Trading et Citadel Investment Group, et il a été l’un des premiers employés de Tervela. Dave siège à plusieurs conseils d’administration à but lucratif et à but non lucratif et est titulaire d’une maîtrise en économie et finance internationales de l’Université Brandeis dans le Massachusetts.

Benoît Lallemand est secrétaire général de Finance Watch depuis 2017. Benoit est intervenu en 2013 devant le Finance Committee du German Bundestag pour donner son avis sur la proposition d’un High-Frenquency Trading Act. Il était auparavant Senior policy analyst (principalement MiFID 2), conseiller principal de Better Markets sur les affaires européennes et responsable du développement stratégique et des opérations chez Finance Watch. Il a également lancé le Citizens’ Dashboard of Finance, une plateforme permettant à un large éventail de parties prenantes, y compris des pionniers des entreprises et des services financiers durables, des universitaires et des organisations de la société civile, de s’engager dans une campagne mondiale pour changer la finance.

Avant de rejoindre Finance Watch lors de sa création en 2011, Benoît a passé plus de dix ans dans le secteur financier ‒ plus précisément dans la compensation et le règlement (infrastructures de marché).

Il a d’abord été chef d’équipe avant d’occuper des postes de direction dans les départements d’asset-servicing, se concentrant sur le fixed income, les produits struturés et les reporting reglementaires.

Jean-Philippe Bouchaud, est un physicien français. Il est co-fondateur et président de Capital Fund Management (CFM), professeur associé à l’École Normale Supérieure et co-directeur du X-CFM chair of Econophysics & Complex Systems. Il est membre de l’Académie française des sciences et titulaire de la chaire Bettencourt Innovation au Collège de France en 2020. Ancien élève de l’École normale supérieure, il est président et directeur de la recherche de Capital Fund Management. Spécialiste de physique statistique, il est un des pionniers de l’« éconophysique », discipline qui cherche à appliquer les concepts et les méthodes de la physique aux systèmes économiques et aux marchés financiers. Il est l’auteur de plus de trois cent cinquante publications scientifiques, dont plusieurs livres et articles de revues. Ses publications concernent notamment la microstructure des marchés et le fonctionnement des marchés financiers. Il a reçu la médaille d’argent du CNRS en 1996 et le prix Quant of the Year en 2017 et 2018. Il a été élu à l’Académie des sciences en 2018.

Donald MacKenzie est professeur de Sociologie à l’University of Edinburgh en Ecosse et est auteur du livre « Trading at the Speed of Light : How Ultrafast Algorithms Are Transforming Financial Markets. »

Donald MacKenzie est un sociologue des sciences et des technologies. Ses recherches concernent des sujets comme le trading haute fréquence et la manière dont les acteurs des marchés financiers utilisent des modèles mathématiques. Son livre sur le HFT « Trading at the Speed of Light : How Ultrafast Algorithms Are Transforming Financial Markets », a été publié par Princeton University Press en mai 2021. Donald a réalisé de nombreuses interviews et publications relatives au trading haute fréquence.

90 % of finance doesn’t know how the US stock market works.

Haim Bodek

Partie I : Présentation, évolution et supervision des marchés financiers

Chapitre 1 : Présentation et évolution des marchés financiers

1.1 Les principaux marchés américains

1.2 Les principaux marchés européens

1.3 La concurrence des marchés financiers

Chapitre 2 : La structure des marchés actions aujourd’hui

2.1 Aux Etats-Unis

2.2 En Europe

2.3 Classification et les acteurs des marchés financiers

2.4 Les principales instances de supervision

Chapitre 3 : L’évolution des marchés comme source du trading haute fréquence

Partie I : Présentation, évolution et supervision des marchés financiers

Chapitre 1: Présentation et évolution des marchés financiers

Depuis leur création, les marchés financiers ont beaucoup évolué. Quand vous pensez aux marchés américains, vous pensez immédiatement NYSE et NASDAQ. Jusque-là vous n’avez pas tort, ces deux marchés réglementés ont pendant longtemps formé un duopole aux États-Unis.

Vous pensez également à un ensemble d’individus en blouse bleue sur le trading floor du NYSE se donnant des coups d’épaules et effectuant des bruits et des signes tout aussi incompréhensibles les uns que les autres afin de passer des ordres. Cela n’est plus le cas aujourd’hui.

Les marchés financiers américains ont connu durant leur histoire plusieurs évènements majeurs comme l’apparition des plateformes de négociation électronique concurrentes et la libéralisation des marchés avec les nouvelles réglementations de la SEC comme Reg ATS et Reg NMS. Plus récemment, après une période de 17 ans, la SEC a proposé le 14 décembre 2022 une nouvelle série de textes pour réformer la structure des marchés américains dont le fonctionnement repose en grande partie sur la Reg NMS adoptée en 2005 et mise en application en 2007. Ces nouvelles propositions (4 propositions pour 1600 pages de texte) qui visent à protéger les investisseurs particuliers, font l’objet d’une consultation jusqu’au 31 mars 2023.

De l’autre côté de l’Atlantique, les marchés européens ont pris plus de temps à se développer. Alors que le Nasdaq était déjà automatisé en 1971, la bourse de Paris fonctionnait encore à la criée, à l’éponge et à la craie jusqu’en 1986. Avec l’évolution technologique, les bourses européennes ont progressivement été automatisées rattrapant leur retard sur les marchés américains.

Ce n’est qu’à partir de 2007 et avec la réglementation MIFID que les marchés européens ont été mis en concurrence avec d’autres plateformes de négociations. Une action pouvait désormais faire l’objet d’une cotation sur plusieurs plateformes. En Europe, ce n’est plus Euronext mais le Chicago Board Options Exchange qui possède la première part de marché.

Avec la réglementation MIFID, les marchés actions européens se sont profondément inspirés des réglementations Reg ATS et Reg NMS gouvernant le fonctionnement des marchés américains. ¹

Aujourd’hui, la tendance sur les principales bourses mondiales comme la Bourse de Francfort, Euronext Paris ou le London Stock Exchange repose encore sur les marchés financiers américains qui constituent le principal baromètre en termes de tendance d’évolution des marchés. Sur Euronext Paris vous pouvez avoir à 14h un indice CAC 40 à +1.5 %, pour finalement terminer vers 17h30 à -0.5 % à cause des marchés américains ayant ouvert dans le rouge à 15h30 (heure de Paris en été) ou à 14h30 (heure de Paris en hiver).

Au regard de leur importance, il me paraissait indispensable de retracer les grands évènements de l’histoire des marchés financiers aux Etats-Unis comme en Europe. La concurrence et l’automatisation progressive des marchés ont d’ailleurs facilité l’émergence de nouveaux acteurs : les traders haute fréquence.

1.1 Les principaux marchés américains

Avant toute chose, ce n’est pas le NYSE, mais le Philadelphia Stock Exchange qui est la plus ancienne bourse des Etats-Unis. Créée en 1790, sous le nom de « Board of Brokers of Philadelphia » cette bourse régionale est rachetée par la NASDAQ en 2007 pour la somme de 652 millions de dollars.

Le NYSE (New York Stock Exchange) a été créé le 17 mai 17921 par 24 courtiers signant les accords de Buttonwood². Ces accords, très courts (seulement deux phrases), indiquaient d’une part que les courtiers devaient échanger des titres entre eux sans avoir recours à des intermédiaires et d’autre part fixaient un taux de commission uniforme de 0,25 %